중국 항서제약 실적 review + 목표가

상해 상장 주식 중, 유일하게 들고 있는 "항서제약",
언제나 그렇듯, 내가 사서 그런지 주가가 푸른 바다구나...
실적도 크게 하회, 주가도 크게 하회...^^;;
장투다...ㅜ

정부 보험 효과 기대 이하, 시장 기대치 크게 하회,
중국 항서제약 목표가 CNY 100.00

미래에셋증권 발췌

시장 기대치 크게 하회하는 실적 발표

1H21 매출액 133억위안(+17.6% YoY), 지배순이익 26.7억위안(+0.2% YoY)
2Q21 매출액 63.7억위안(+10.1% YoY), 지배순이익 12억위안(-13.7% YoY)

미래에셋증권 발췌

2021 연간 실적 성장 컨센서스 매출 +22% YoY, 순이익 +17% YoY을 고려했을 때 시장 기대치를 크게 하회하는 실적 발표. 영업 외 1회성 요인 스톡 옵션 비용 등을 고려한 반기 순이익 성장률 10.5% 역시 시장 기대치 크게 하회
R&D 증가(2Q21 매출액의 19.9%, +1.7%p YoY)로 영업이익률 감소(-3.3%p YoY)

미래에셋증권 발췌

실적 성장 기대치 낮출 필요

3/1 PD-1 캄렐리주맙의 정부 보험 급여 본격적 시작. 인하된 가격(-85%) 대비 기대에 미치지 못하는 판매량 증가로 QoQ 역 성장
정부 제네릭 대량 구매 정책에 따른 가격 인하로 제네릭 약품 역성장(작년 11월 집행된 3차 대량구매 6개 약품, 매출 감소 약 -57%)
우리는 30%의 실적 성장을 예상했으나 기대에 미치지 못하는 신약 매출 성장으로 올해 17% 성장으로 조정.

미래에셋증권 발췌

항암제 성장률 둔화 반영. 향후 전망 및 밸류에이션

항서제약은 제네릭 매출 감소에도 혁신 신약의 매출 성장으로 고성장을 이어왔고 이에 밸류에이션 프리미엄이 부여되던 회사. 그러나 정부 보험 급여 효과(Q 증가)가 빠르게 발생하지 않아 혁신 신약 매출 성장이 제네릭 매출 감소를 크게 넘어서지 못하고 있음

미래에셋증권 발췌

연간 30%대의 성장률을 기록하던 시기의 밸류에이션 프리미엄을 부여하기 힘든 구간.
22년 EPS에 Peer 그룹 평균 P/E 40x를 적용하면 적정 주가는 60 위안 수준
다만, 여전히 항암, 당뇨, 자가면역 등에 대한 혁신 신약 파이프라인 중국 내 단연 1위.

본 아이템들에 대한 임상 개발 진전과 캄렐리주맙의 보험 급여 효과(판매량 증가) 발생이 주가 반등의 키 판단

미래에셋증권 발췌

하반기부터는 중국정부의 약가인하 정책 영향이 더 커질 것으로 전망된다. 중국 정부는 2018년 말부터 약가인하 정책을 시행했는데 올해 6월까지 총 5차례의 입찰을 진행했다. 항서제약의 제네릭 의약품 중 28개 품목이 입찰을 진행했는데 18개가 낙찰돼 평균 약가 인하 폭은 72.6%에 달한다. 황선명 삼성증권 연구원은 “지난 6월에 진행된 제5차 국가 의약품 대량구매에서 8개 품종 입찰, 항암제 옥살리프라틴 등 낙찰된 6개 의약품의 매출 비중은 지난해와 올해 1분기 기준 9.2%, 7.1% 수준”이라며 “올해 4분기와 내년 실적에 영향을 줄 것”이라고 분석했다.


다만 신약 개발 역량이 강화됐다는 점은 긍정적이다. 상반기 연구개발비는 25억8000만위안으로 1년전 대비 38.5% 늘었는데 이는 매출액의 19.4%에 달한다. 국내외에서 240여개의 임상시험이 진행 중이다. 황 연구원은 “캄켈리주맙 등 이미 시판한 8개의 창신약 외에 항암제 CDK4/6, 당뇨병 치료제 SGLT-2/DPP-4 등의 NDA(신약 허가신청) 제출을 완료했는데 향후 1년 내 승인을 기대 중이다”며 “PD-L1, AR억제제, IL17등 다수 신약 물질의 임상 3상이 진행되고 있어 중장기 성장 포트폴리오는 잘 구축돼 있다”고 설명했다.

당분간 주가는 약가 인하 정책으로 인해 이익률 하락 영향을 받을 것으로 보인다. 제약 산업의 실적 성장 둔화 흐름으로 헬스케어 섹터 내 선호도도 하락했으며 시총 순위도 1위에서 밀려났다. 장재영 연구원은 “중장기적인 관점에서 접근이 필요하다”며 “향후 임상 시험 성과에 따라 동사 파이프라인 가치가 부각될 수 있을 것”이라고 전했다.

"항서제약, 약가 인하 정책으로 주가 부진 불가피" - 아시아경제 (asiae.co.kr)

"항서제약, 약가 인하 정책으로 주가 부진 불가피"

발췌:Microsoft Word - 2021082017060842.docx (miraeasset.com)