금호석유, Report Update<8/12일>

금호석유를 포함한 화학주에 여전히 Peak out이냐? 아니냐?에 대한 논란이 많은데, 저는 Peak out이 아니다...(아니었음 좋겠다.ㅎㅎ) 쪽의 방향성을 가지고 금호석유에 투자를 하고 있는 중입니다.

금호석유, 여전히 저평가 국면. 목표가 55만원 - https://gimhaechonnom.tistory.com/m/765

금호석유, 여전히 저평가 국면. 목표가 55만원

이번에 발행된 금호석유 리포트를 보면, 여전히 목표가가 극명하게 갈리는 것을 알 수 있는데, 키움증권은 금호석유 보통주를 기준으로 55만원 목표가 KEEP하고 있는 반면, SK증권은 33만원에서 28만원으로 오히려 목표가마저 낮춰버렸네요.

각각의 리포트를 하나씩 들여다 봐야겠습니다. 우선 SK증권부터 보시죠.

SK증권:Microsoft Word - C003_UNIT_20210808112434_2502096.doc (hankyung.com)

견조한 2 분기의 이익

SK증권 발췌

2 분기 매출액과 영업이익은 각각 2 조 1,990 억원, 7,537 억원을 기록해 8/6 일 기준 컨센서스(2.06 조원 / 7,263 억원)와 유사한 수준을 기록했다. 고무 사업부는 견조한 수요와 제품 가격에도 불구하고 원재료 BD 의 강세에 이익률은 전분기 대비 하락했다. BD 가격은 Korea BOB 기준 $942.7/t → $1087.9/t 로 상승했다. 그리고 이번 분기 페놀 사업부의 강세가 두드러졌다. 페놀 사업부 이익률은 견조한 도료 시장에 45%로 고마진을 기록했다. 합성수지 또한, 20% 이상의 높은 수익성을 유지했다.

SK증권 발췌

높게 유지되는 제품의 가격

NB-Latex 평균 수출 가격은 1 월 $1,925.6/t에서 4 월 $2,142/t 까지 상승했다. 그리고 5,6 월에 거쳐 추가 상승을 멈추었고 7 월 잠정치 $1,998/t 을 기록했다. 당분간 수요도 견조하며 타이트한 수급에 높은 레벨이 유지될 것으로 예상한다. 그럼에도 이전 대비해서 추가 가격 상승 기대감이 낮아졌다는 점이 주가에 부담인 것으로 판단한다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 330,000원 → 290,000원

SK증권 발췌

NB-Latex 및 페놀 강세를 중심으로 한 실적 강세는 당분간 유지됨에 따라 올해 견조한 실적 + 배당수익률 5~6% 수준이 기대된다.
Valuation 은 2018 년도 저점 Target EV/EBITDA 5.25 배를 그대로 부여했다.
투자의견은 매수를 유지하며, 하향된 12M fwd EBITDA 을 감안해 목표주가는 33 만원에서 29 만원으로 하향한다.

SK증권 발췌

SK증권에서 왜? Valuation 을 Target EV/EBITDA 5.25 배으로 했는지는 잘 모르겠음;

다음은 키움증권인데, 같은 실적에도 코멘트가 다르네요...ㅎ

키움증권:analysis.downpdf (hankyung.com)

올해 2분기 영업이익, 분기 최대 수치 기록

금호석유의 올해 2분기 영업이익은 7,537억원으로 작년 동기 대비 527.3% 증가하며, 전 분기에 이어 분기 최대 영업이익을 기록하였다.



부문별로는,
1) 합성고무 영업이익은 2,929억원으로 작년 동기 대비 506.4% 증가하였다. NB Latex의 증설로 물량 증가 효과가 발생하고 있는 가운데, SBR/SSBR/BR/SB Latex/NBR 등 대부분의 합성고무 판가/스프레드가 상승.

키움증권 발췌

2) 합성수지 영업이익은 982억원으로 작년 동기 대비 319.7% 증가하였다. SM/BD 가격 상승으로 제품 ASP도 동시에 개선되었고, 가전/컴파운딩용 수지의 성수기 효과가 발생.

키움증권 발췌

3) 페놀유도체 영업이익은 3,352억원으로 작년 동기 대비 866.0% 증가하였다. 전방 건축/ 조선 등의 수요 증가로 BPA/에폭시수지 스프레드가 급등.

올해 3분기 영업이익, 시장 기대치 상회 전망

올해 3분기 영업이익도 시장 기대치(6,250억원)를 상회할 전망이다.

키움증권 발췌

주요 투입 원재료의 가격 상승에도 불구하고,
1) 말레이시아 장갑 업체들의 미국 수출 리스크 완화, 변이 바이러스 발생 및 장갑 증설 확대로 NB Latex의 실적 호조세가 지속될 전망,
2) 금호폴리켐(EPDM 23만톤)의 실적이 연결로 편입,
3) 유가 상승에 따른 SMP 상승 및 정기보수 제한으로 에너지부문의 증익이 예상되기 때문이다.

특히 EPDM의 연결 편입으로 NB Latex에 대한 의존도를 줄이는 등 전사 포트폴리오 개선 효과가 발생할 전망이다. 또한 EPDM은 메이저 업체들의 설비 폐쇄로 공급이 제한된 가운데, 수요 증가로 최근 스프레드가 급등세에 있다. SSBR 생산능력 확대 계획 동사는 자동차 타이어 소재에 사용되는 고형 합성고무에 대한 R&D를 확대하고 있다. 최근에는 초고성능 타이어용으로 제동 특성과 내마모성이 우수한 SSBR 개발에 성공하면서, 고기능성 타이어 시장에도 적극 대응하고 있다. 동사는 현재 6.3만톤의 SSBR 생산능력을 내년 말까지 12.3만톤으로 확장하며, 국내 1위 SSBR 업체로 등극할 전망이다.

지켜보자...