대한유화, 떨어지는 이유...?

3Q 영업이익은 321 억원을 기록해 컨센서스를 하회하는 실적을 기록. 유가 상승에 따른 원재료 납사 가격의 상승이 수익성에 부담으로 작용. 향후에는 점진적으로 반영되는 원재 료비 상승분 및 분리막향 소재 매출 증대가 기회 요인. Valuation 은 이익 비중 높은 범용성 제품의 가격 조정 및 약세 국면 감안해 Target PBR 0.79 부여,

목표주가 270,000 원으로 하향, 투자의견 매수를 유지

 

이 표 하나가 쉽게 현 주가를 설명해줄 수 있을 듯. 출처:SK증권

 

 

 

 

(1) 상승한 유가의 부담

 

동사의 주력 제품인 HDPE 와 PP 가격은 2 분기와 3 분기 평균으로 접근 시 큰 차이가 없었다. 2 분기 평균 각각 $1,137/t, $1,297/t Vs. 3 분기 평균 $1,110/t, $1,221/t 을 기 록해 소폭 하락하였다. 다만, 동기간 유가 상승에 따른 원재료 납사 부담은 더욱 크게 작용했다. 결과적으로 단순 spread 기준으로는 QoQ -19~22% 가 하락했다. 원료 상승에 이상의 큰 가격 상승은 제한되었던 것으로 판단한다.

 

 

 

 

(2) 지켜볼 유가 상승의 부담과 반등 기회

 

유가 상승이 무조건적으로 부정적인 것은 아니다. 최근 에너지 가격 상승에 맞추어서 HDPE/PP/MEG 가격 모두 상승세에 있다. HDPE 와 PP 가격은 9 월 말 대비해서 각 각 +6%, +14% 상승했다. MEG 는 +20%로 더 큰 상승을 보였다. MEG 는 상대적 수 급 불안정성에 Spot 스프레드도 개선되었다. 현 시점 높아진 유가와 열려있는 추가 상승이 부담이 spot spread 의 반등을 제한할 것으로 판단한다. 다만, 유가와 동행하는 제품가격 움직임은 단기적 마진 반등의 기회를 제공할 것으로 기대한다.

 

(3) 쌓아가는 소재 가치 원료

 

가격 상승 대비 범용성 제품의 부진이 실적과 주가에 부담으로 작용했다. 다만, 동사가 확보한 배터리 분리막 향 소재는 바닥을 지지하고 있다. 늘어나는 배터리 및 소재 CAPA 확대와 맞물린 점진적 매출 상승이 실적 변동을 감소 시킬 것으로 기대한다

 

 

 

 

출처:Equity Research (hankyung.com)